事項：

公司公告：(1)公司擬通過公開摘牌方式收購中國農業生產資料集團有限公司(以下簡稱“中農集團”)持有的北京農鉀資源科技有限公司(以下簡稱“農鉀資源”)28.1447%的股權，若本次收購完成後，農鉀資源將成為公司的全資子公司。(2)公司擬向持股5%以上股東匯能控股集團有限公司(以下簡稱“匯能集團”)借款不超過人民幣18億元，借款利率按照1年期LPR執行。

國信化工觀點：

1)公司擬以現金收購農鉀資源少數股權，進一步提高權益產量：公司目前擁有老撾甘蒙省263.3平方公裏鉀鹽礦權，折純氯化鉀資源總儲量約10億噸，包括35平方公裏東泰礦區(35#礦，具備100萬噸采礦權)、179.8平方公裏彭下-農波礦區(179#礦，具備200萬噸采礦權)、48.5平方公裏農龍村礦區(48#礦，具備探礦權)。農鉀資源持有179#礦礦權，目前公司和中農集團分別持有農鉀資源71.8553%和28.1447%股權，本次股權收購公司擬通過北京產權交易所以公開摘牌方式進行，農鉀資源100%股權的評估價值為63.3億元，若本次收購完成後，農鉀資源將成為公司的全資子公司。目前179#礦在建200萬噸產能，投產後179#礦實際產量有望達到300萬噸/年，此次收購公司有望增加權益產量80萬噸/年。

2)公司擬向股東匯能集團借款用於收購少數股權，保障公司股東利益：匯能集團目前為公司第二大股東持有公司9.05%股份。公司擬向匯能集團借款不超過18億元，專項用於向中農集團支付農鉀資源少數股權的轉讓對價款，以公司屆時取得的農鉀資源股權提供質押擔保，借款利率按照1年期LPR執行。截至2024年第三季度末，公司資產負債率僅為25.14%，公司通過舉債提高運營效率，保障公司股東利益。

3)國內鉀肥表觀消費量高增，港口庫存處於低位，2025年預計國內鉀肥價格在2400-2800元/噸：根據 數據，2024年我國氯化鉀產量550萬噸，同比降低2.7%，2024年我國氯化鉀進口量創曆史新高累計進口量為1263.3萬噸，同比增長9.1%，2024年我國氯化鉀表觀消費量為1801.2萬噸，同比增長7.7%截至2025年1月底，國內氯化鉀港口庫存為280萬噸，較去年同期減少46萬噸，降幅為14.1%。由於即將進入春耕，且港口庫存處於低位，春節後國內氯化鉀價格上漲20-50元/噸，目前國產60%鉀價格2550元/噸，60%老撾粉鉀2480-2550元/噸，60%俄紅粉鉀2400-2450元/噸，60%俄紅顆粒鉀2800-2850元/噸邊貿滿洲裏62%白粉鉀2550元/噸左右。

4)白俄羅斯鉀肥減產落地，美國、加拿大關稅衝突或拉動全球鉀肥價格上行：2024年11月，白俄羅斯總統盧卡申科提議與俄羅斯化肥生產商共同減產鉀肥10%-11%，根據Argus報道，白俄鉀計劃在其索利戈爾斯克4號礦區開展大規模設備維護作業，預計將於2025年7月結束，將導致其鉀肥產量減少約90萬-100萬噸，相當於全球鉀肥年產量的約1.5%。特朗普上任後宣布將對從加拿大進口的商品征收額外關稅，加拿大回應將采取報複性關稅。加拿大是全球最大鉀肥出口國，其中美國是加拿大最大鉀肥進口國，2023年美國進口鉀肥1170萬噸，其中87%來自加拿大。若美國、加拿大關稅衝突落地，或將拉動全球鉀肥價格上行。

5)投資建議：考慮公司此次成功收購農鉀資源少數股權，我們預計公司2024-2026年氯化鉀權益產銷量分別為180/280/400萬噸，不含稅銷售均價分別為2000/2160/2160元/噸，下調公司2024-2025年歸母淨利潤至7.7/16.8億元(原值為24.4/31.9億元)，預計公司2026年歸母淨利潤為25.2億元，2024-2026年對應EPS分別為0.83/1.81/2.71元，對應PE分別為24.8/11.4/7.6x，維持“優於大市”評級。

評論：

公司擬以現金收購農鉀資源少數股權，進一步提高權益產量

公司目前擁有老撾甘蒙省263.3平方公裏鉀鹽礦權，折純氯化鉀資源總儲量約10億噸，包括35平方公裏東泰礦區(35#礦，具備100萬噸采礦權)、179.8平方公裏彭下-農波礦區(179#礦，具備200萬噸采礦權)、48.5平方公裏農龍村礦區(48#礦，具備探礦權)。農鉀資源持有179#礦礦權，目前公司和中農集團分別持有農鉀資源71.8553%和28.1447%股權，本次股權收購公司擬通過北京產權交易所以公開摘牌方式進行，農鉀資源100%股權的評估價值為63.3億元，若本次收購完成後，農鉀資源將成為公司的全資子公司。目前179#礦在建200萬噸產能，投產後179#礦實際產量有望達到300萬噸/年，此次收購公司有望增加權益產量80萬噸/年。

公司擬向股東匯能集團借款用於收購少數股權，保障公司股東利益

匯能集團目前為公司第二大股東，持有公司9.05%股份。公司擬向匯能集團借款不超過18億元，專項用於向中農集團支付農鉀資源少數股權的轉讓對價款，以公司屆時取得的農鉀資源股權提供質押擔保，借款利率按照1年期LPR執行。截至2024年第三季度末，公司資產負債率僅為25.14%，公司通過舉債提高運營效率，保障公司股東利益。

國內鉀肥表觀消費量高增，港口庫存處於低位，2025年預計國內鉀肥價格在2400-2800元/噸

根據卓創資訊數據，2024年我國氯化鉀產量550萬噸，同比降低2.7%，2024年我國氯化鉀進口量創曆史新高，累計進口量為1263.3萬噸，同比增長9.1%，2024年我國氯化鉀表觀消費量為1801.2萬噸，同比增長7.7%。截至2025年1月底，國內氯化鉀港口庫存為280萬噸，較去年同期減少46萬噸，降幅為14.1%。

由於即將進入春耕，且港口庫存處於低位，春節後國內氯化鉀價格上漲20-50元/噸，目前國產60%鉀價格2550元/噸，60%老撾粉鉀2480-2550元/噸，60%俄紅粉鉀2400-2450元/噸，60%俄紅顆粒鉀2800-2850元/噸，邊貿滿洲裏62%白粉鉀2550元/噸左右。

白俄羅斯鉀肥減產落地，美國、加拿大關稅衝突或拉動全球鉀肥價格上行

2024年11月，白俄羅斯總統盧卡申科提議與俄羅斯化肥生產商共同減產鉀肥10%-11%，根據Argus報道，目前白俄鉀計劃在其索利戈爾斯克4號礦區開展大規模設備維護作業，預計將於2025年7月結束，將導致其鉀肥產量減少約90萬-100萬噸，相當於全球鉀肥年產量的約1.5%。特朗普上任後宣布將對從加拿大進口的商品征收額外關稅，加拿大回應將會采取報複性關稅。加拿大是全球最大鉀肥出口國，其中美國是加拿大最大鉀肥進口國，2023年美國進口鉀肥1170萬噸，其中87%來自加拿大。若美國、加拿大關稅衝突落地，或將拉動全球鉀肥價格上行。

投資建議：下調盈利預測，維持“優於大市”評級

考慮公司此次成功收購農鉀資源少數股權，我們預計公司2024-2026年氯化鉀權益產銷量分別為180/280/400萬噸，不含稅銷售均價分別為2000/2160/2160元/噸，下調公司2024-2025年歸母淨利潤至7.7/16.8億元(原值為24.4/31.9億元)，預計公司2026年歸母淨利潤為25.2億元，2024-2026年對應EPS分別為0.83/1.81/2.71元，對應PE分別為24.8/11.4/7.6x，維持“優於大市”評級。

風險提示

氯化鉀價格大幅波動的風險；自然災害頻發的風險；新項目投產不及預期的風險；地緣政治風險；政策風險等。