信達策略：牛市宏大敘事產生的過程

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來源：策略李立峰與行業配置筆記

投資要點

市場回顧：本周中國科技股延續強勢表現，恒生科技指數大漲6%實現六連陽，創下三年來新高；A股科創50指數漲超7%，突破2024年10月份的高點；行業方麵，通信、機械設備、電子、汽車、計算機領漲。資金麵，兩市日成交額本周突破2萬億元，TMT成交額占比升至45%，產業事件和政策催化下市場情緒高漲。融資資金和ETF資金流向分化，2月以來，A股融資資金已連續三周淨流入，股票型ETF則淨贖回922億元。

市場展望：類比“互聯網+”行情，本輪“AI+”亦從海外映射轉向國內產業鏈景氣度投資。科技成長賽道投資的核心在於產業趨勢變遷，類比2009-2015年的一階段“智能手機產業鏈”到二階段“互聯網+”行情，本輪AI+投資亦從海外映射向國內AI產業鏈景氣度切換，而第二階段行情持續時間往往更長、範圍更廣。短期，隨著成長板塊快速輪動上漲後擁擠度提升，浮盈盤增厚可能會階段性帶來部分資金獲利了結，成長板塊內部難免輪動加劇。但中期來看，在國內企業加速追趕海外大廠的過程中，本輪AI+行情有望進一步縱深演繹，國內AI產業鏈、國內AI應用均蘊藏巨大潛力。

以下幾個方麵是近期市場關注的重點：

1）民企座談會重要講話，提振投資者對科技成長投資的信心。2月17日，習近平總書記出席民營企業座談會並發表重要講話。本次座談會上，華為、比亞迪、新希望、韋爾半導體、宇樹科技、小米等6位民營企業負責人代表發言，新能源（車）、人工智能、機器人、半導體、互聯網、消費電子等“新質生產力”領域也成為了市場焦點。春節以來，DeepSeek和宇數科技人形機器人在AI領域實現突破，《哪吒2》登頂全球動畫電影票房榜等，均體現了我國民營企業的創新力，也是驅動本輪中國科技股走出獨立行情的重要動力。

2）伴隨獲利盤止盈情緒回升，本周科技板塊一度出現回調，但受益於阿裏強勁的Capex指引和政策層麵催化，AI+行情進一步擴散。本周二，A股人工智能相關指數普遍調整，DeepSeek概念階段性退潮，短期科技交易擁擠和部分獲利盤止盈是直接原因。但下半周A股科技板塊再次迎來放量大漲。一方麵，阿裏巴巴2025財年第三季度收入和利潤均超出預期，並公布未來三年在AI和雲計算領域強勁的Capex投入指引；另一方麵，2月19日，國務院國資委召開中央企業“AI+”專項行動深化部署會，提出要推動產生更多“從0到1”的原始創新，加速推進成果轉化和產業化發展，積極的政策表態使得市場風險偏好持續回升。

3）2009-2015年的A股“互聯網科技”大行情分為兩個階段，第二階段的行情時間更長、範圍更廣。第一階段：2009年-2010年，投資主線為海外映射下的智能手機產業鏈。蘋果iPhone的發布帶動全球智能手機出貨量持續提升，A股智能手機硬件端、蘋果產業鏈受益領漲，代表個股有：萊寶高科（12倍）、得潤電子（7倍）、歌爾股份（6倍）等；第二階段2013年-2015年6月，投資主線為“互聯網+”。這一階段中國智能手機出貨量快速增長，伴隨國產手機滲透率的持續提升，互聯網下遊應用迅速爆發，並擴散至金融、消費服務、醫療、教育、娛樂等各領域，疊加企業並購重組擴張和杠杆資金入市進一步拔高估值，推動此輪科技牛市走向了泡沫化，代表個股有：銀之傑（58倍）、東方財富（44倍）、同花順（33倍）。

4）類比“互聯網+”行情，本輪“AI+”亦從海外映射轉向國內產業鏈景氣度投資。過去兩年，國內企業在AI發展上體現更多的是跟隨者角色，A股AI行情主要以海外映射為主。目前來看，國內AI產業正在對海外龍頭廠商加速追趕，中美在AI領域的差距縮小的過程中，本輪AI+行情有望進一步縱深演繹，國內AI產業鏈、國內AI應用均蘊藏巨大潛力。

行業配置上，關注AI+產業鏈擴散機會：AI應用、AI Agent、AIPC、智能穿戴、人形機器人、智能駕駛、國產算力等；此外，關注地方兩會高頻提及的低空經濟方向。

■風險提示：宏觀經濟超預期波動；海外流動性風險，地緣政治風險等。

市場回顧

資金麵與流動性

A股估值與風險溢價

注：文中報告節選自華西證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。